Una agenda de reformas para el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh

Kevin Warsh ha tomado hoy posesión como nuevo presidente de la Reserva Federal. Ha descrito su objetivo como un "cambio de régimen", y ese es un gran objetivo. Desde la pandemia de COVID-19, la Fed ha fracasado una y otra vez en su intento de reducir la inflación hasta su objetivo del 2%. Los consumidores han sufrido las consecuencias, y la accesibilidad es ahora la principal preocupación política del electorado. El balance de la Reserva Federal se ha mantenido inflado desde los programas de la era de la crisis de 2008, y su huella institucional se ha vuelto demasiado grande. El instinto de Warsh es acertado en cada uno de estos temas. Esta publicación presenta cinco propuestas concretas —extraídas de la serie de Cato Reforming the Federal Reserve— que ayudarían a Warsh a lograr su cambio de régimen.

1. Reabrir la revisión del marco de política monetaria. La Fed lleva a cabo una revisión formal de su marco de política monetaria cada cinco años. La revisión del marco de 2025 de la Fed eliminó las peores características del marco de 2020 —la función de reacción asimétrica y el objetivo de inflación promedio flexible que exacerbaron el aumento de la inflación pospandémica—, pero dejó intacto el problema más profundo. La Fed sigue estableciendo su política basándose en juicios discrecionales impulsados por pronósticos, en lugar de una regla transparente vinculada a condiciones observables. Ese mismo enfoque nos trajo una inflación "transitoria" en 2021.

Es importante destacar que el proceso de revisión en sí mismo fue defectuoso. Un artículo reciente de Bryan Cutsinger, Peter Ireland y William Luther muestra que el resultado de la revisión estaba, en la práctica, predeterminado: los principales cambios que finalmente se adoptaron ya se habían adelantado en las actas de las tres primeras reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de 2025, antes incluso de que tuvieran lugar la mayoría de los eventos "Fed Listens" y otras conferencias clave. Las aportaciones externas llegaron después de que las deliberaciones internas ya hubieran decidido el resultado. El marco revisado conservó entonces la opcionalidad del FOMC en lugar de limitar su discrecionalidad (Dar al FOMC flexibilidad en torno a su propio objetivo de inflación sin una regla vinculante equivale, en la práctica, a otorgarle total discrecionalidad).

La próxima revisión programada es en 2030, pero eso es demasiado tiempo para esperar. Las presiones sobre los precios impulsadas por los aranceles siguen presentes; la inflación de abril fue mucho más alta de lo esperado; y los mercados energéticos siguen siendo volátiles. Warsh no debería seguir atado al régimen anterior. Debería reabrir la revisión de inmediato y utilizarla para implementar cambios significativos como los que se enumeran a continuación, en lugar de limitarse a hacer ajustes superficiales en una institución que necesita una reforma sustantiva.

2. Reducir el balance y limitar futuras expansiones. Warsh ha defendido durante mucho tiempo que la Fed debería reducir su balance de 6,7 billones de dólares. El siguiente paso es establecer un objetivo concreto y un calendario para deshacerse de activos, junto con restricciones sobre la composición de las tenencias de la Fed. La Fed debería negociar únicamente bonos del Tesoro a corto plazo y salir de su posición en títulos respaldados por hipotecas. Esas tenencias difuminan la línea entre la política monetaria y la fiscal y distorsionan el financiamiento de la vivienda.

Igualmente importante es limitar la próxima ronda de flexibilización cuantitativa (QE) antes de que ocurra. La tentación política de recurrir a compras de activos a gran escala en la próxima recesión será tan fuerte como lo fue en 2008 y 2020, y la experiencia pospandémica demuestra que los costos inflacionarios de una QE (estimulación cuantitativa) sin restricciones pueden ser graves. Las barreras legislativas y los compromisos ex ante contra el uso de la QE en futuras crisis son las formas más seguras de evitar que se repita.

3. Eliminar los intereses sobre las reservas. El pago de intereses sobre las reservas contribuyó a unas pérdidas operativas combinadas de la Fed de aproximadamente 200 mil millones de dólares en 2023 y 2024, y crea un conflicto directo entre el mandato de estabilidad de precios de la Fed y su propia posición en el balance.

Volver a un sistema de corredores anterior a 2008 restablecería la disciplina de un régimen de reservas escasas y eliminaría lo que equivale a grandes transferencias de efectivo de los contribuyentes a los grandes bancos. Esta reforma va de la mano naturalmente con la reducción del balance: los activos y los pasivos son las dos caras de la misma moneda, y una reforma significativa requiere abordar ambos.

El plazo para poner fin a los intereses sobre las reservas debe elegirse con cuidado. Si se fija demasiado pronto, podría inyectar billones de dólares en reservas bancarias en la economía general en un plazo demasiado corto, alimentando la inflación. El mecanismo más limpio es que el Congreso fije una fecha límite legal para los intereses sobre las reservas y la reducción del balance prevista para dentro de 10 a 15 años, aproximadamente el tiempo que le tomó a la Fed construir el balance hasta su tamaño actual.

4. Comprometerse con una política monetaria basada en reglas. Warsh ha criticado acertadamente la dependencia de la Fed de las orientaciones prospectivas y los ajustes discrecionales. El siguiente paso lógico es un compromiso público con un marco basado en reglas para fijar la tasa de política monetaria. Bajo tal sistema, la Fed publicaría una regla aritmética que vincule el objetivo de la tasa de interés con los valores de indicadores macroeconómicos clave, como la inflación. Si el FOMC se desviara de su regla, el presidente de la Fed estaría obligado a comparecer ante el Congreso para explicar exactamente cómo y por qué el FOMC se desvió de la regla. La mayoría de las reglas académicas comunes ofrecen recomendaciones de política similares y dan lugar a resultados macroeconómicos similares; prácticamente todas son mejores que la discrecionalidad de la Fed. De hecho, múltiples versiones de una función de reacción basada en reglas habrían evitado la lenta respuesta de la Fed a la inflación impulsada por la demanda en 2021.

Las reglas también contribuyen a la independencia de la Fed. Cuando la Fed establece objetivos de tasas basados en evaluaciones económicas subjetivas, el presidente dedicará gran parte de su mandato a defender esos juicios frente a la acusación de que tuvieron motivaciones políticas. Del mismo modo, la falta de una regla de política deja al presidente de la Fed vulnerable a los ataques de los políticos, como un presidente que exige abiertamente recortes de tasas. Una regla vinculante resuelve este tipo de problemas de raíz, proporcionando toda la protección política necesaria para implementar la política monetaria adecuada. Dicho de otra manera, la independencia de la política de la Fed se protege mejor no con repetidas garantías personales, sino con un marco que aleje al presidente del fuego cruzado político diario.

5. Planificar para el dominio fiscal. La deuda federal supera ahora los 38 billones de dólares, y se prevé que los costos de los intereses consuman una parte cada vez mayor de los ingresos federales durante la próxima década. El riesgo de que la presión fiscal acabe comprometiendo la disposición de la Fed a endurecer la política monetaria cuando sea necesario —un eco moderno del problema del Acuerdo del Tesoro anterior a 1951— es real y va en aumento. Un marco basado en normas es la primera línea de defensa, pero también son necesarias restricciones legales a la capacidad de la Fed para absorber la deuda federal. Warsh debería apoyar estas restricciones de manera proactiva antes de que la presión política para monetizar la deuda se vuelva abrumadora.

Conclusión

Warsh fue directo en su audiencia al afirmar que la Fed no debería perseguir agendas en las que no tiene ni autoridad ni experiencia, y que rinde mejor cuando se centra en su mandato legal. Una vez más, Warsh tiene razón: el banco central no debería involucrarse en áreas donde sus herramientas son inadecuadas y su rendición de cuentas democrática es más débil, áreas como el cambio climático y la política industrial. También hay varias formas en que el Congreso puede ayudar a que la Fed se centre estrictamente en la política monetaria, como excluir a la Fed de la regulación financiera y derogar los mandatos de estabilidad financiera.

Ahora existe una oportunidad única para lograr mejoras importantes en la política monetaria. El próximo presidente de la Fed quiere un cambio de régimen; el Congreso está cada vez más interesado en la rendición de cuentas de la Fed; y el público estadounidense ha vivido años de gestión monetaria fallida. La implementación de las reformas aquí enumeradas respaldará a Warsh para que su presidencia de la Fed sea exitosa.

Este artículo fue publicado originalmente en Cato At Liberty (Estados Unidos) el 22 de mayo de 2026.